本文梳理了中國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)控機(jī)制的演化過(guò)程，對(duì)比世界主要證券市場(chǎng)歸納出其特點(diǎn)，并指出我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)控機(jī)制未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，提出了改善我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)控機(jī)制的建議。

　　《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》創(chuàng)刊于1991年7月，是深圳證券交易所主辦的全國(guó)第一家證券類(lèi)月刊，1993年3月經(jīng)國(guó)家新聞出版署批準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行。《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》創(chuàng)刊17年來(lái)，以促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的理性、建設(shè)性與創(chuàng)造性為宗旨，始終站在證券理論研究最前沿和實(shí)踐最前沿，逐步發(fā)展成為我國(guó)證券研究領(lǐng)域的前沿雜志，是金融界、證券界、企業(yè)管理界、高校經(jīng)濟(jì)類(lèi)專(zhuān)業(yè)的師生及有關(guān)專(zhuān)業(yè)人士的必讀刊物。《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》在編輯上注重選題的前瞻性，力求緊緊圍繞證券市場(chǎng)發(fā)展和建設(shè)中的重大現(xiàn)象、趨勢(shì)與問(wèn)題，作深入、系統(tǒng)的研究和探討。

　　自1990年12月和1991年5月上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)交易支付機(jī)制不斷演變完善，顯示出一定特殊性。

　　1.交易支付機(jī)制的演化

　　1.1 信用交易法律禁止時(shí)期

　　我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)從證券市場(chǎng)誕生以來(lái)直至2006年，在各個(gè)級(jí)別的規(guī)范上都明令禁止信用交易。證券交易以現(xiàn)貨交易為限，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得從事證券融資，禁止任何人進(jìn)行拋空活動(dòng)。1993年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行條例》)，這是《證券法》出臺(tái)以前證券業(yè)的"根本大法"，是該行業(yè)最高級(jí)別的法律文件。該條例第四十三條規(guī)定："任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款"，第七十一條更是規(guī)定："為股票交易提供融資行為是違法行為"。這些規(guī)定是從行政法規(guī)的層面否定了信用交易。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1996年6月發(fā)布了《關(guān)于堅(jiān)決制止股票發(fā)型中透支等行為的通知》，其中，第二條命令禁止信用交易，其規(guī)定："各證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得透支申購(gòu)股票，也不得進(jìn)行客戶(hù)透支申購(gòu)或客戶(hù)融資申購(gòu)股票"。1998年12月全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的《中華人民共和國(guó)證券法》，沿襲了《暫行條例》禁止信用交易的立法精神，從國(guó)家法律的角度杜絕了在我國(guó)開(kāi)展信用交易的可能性。2001年9月修訂的《深圳、上海證券交易所規(guī)則》第四十條、第四十一條再一次明確禁止交易所會(huì)員為客戶(hù)提供證券融資和融券交易。

　　1.2 法律解禁制度建設(shè)階段

　　全國(guó)人大2005年通過(guò)了經(jīng)修訂后的新《證券法》，該法于2006年1月正式實(shí)施。新《證券法》規(guī)定"證券交易以現(xiàn)貨和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行交易"，同時(shí)，將禁止銀行資金流入股市的條款改為"依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規(guī)流入股市"和"證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)"。

　　2006年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好貫徹實(shí)施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知》，提到"適時(shí)推出證券信用交易制度的有關(guān)方案，為資金合規(guī)入市創(chuàng)造條件"。隨后，有關(guān)落實(shí)《證券法》中關(guān)于信用交易條款的工作在緊鑼密鼓的進(jìn)行，在融資融券管理規(guī)定尚未出臺(tái)的情況下，2006年出臺(tái)的其他證券類(lèi)法規(guī)、規(guī)定中，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)做了法律準(zhǔn)備。

　　在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》出臺(tái)以前，有關(guān)部門(mén)還曾多次組織券商或研究人員進(jìn)行研討，就未來(lái)的融資融券制度框架進(jìn)行獻(xiàn)言獻(xiàn)策。2006年2月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召集十五家券商召開(kāi)"融資融券業(yè)務(wù)專(zhuān)題研討會(huì)"。十五家券商一致建議，融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)率先推出首次公開(kāi)發(fā)型股票(IPO)融資，其后再推出股票質(zhì)押融資。在融資對(duì)象上，可先考慮上證50指標(biāo)股。2006年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的方案大致是：融資融券采用集中授信，一級(jí)托管;試點(diǎn)時(shí)期，先立足券商的自有資金和自有證券;做好前端檢查，控制風(fēng)險(xiǎn)。2006年3月底，五家創(chuàng)新類(lèi)券商陸續(xù)參加了中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的研討會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)的小范圍會(huì)議，就有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的操作流程、技術(shù)、法律定義等方面進(jìn)行研究。

　　1.3 相對(duì)完備后試點(diǎn)方案階段

　　2006年7月，在反復(fù)討論和征求意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，這標(biāo)志著我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展從理論探討進(jìn)入到實(shí)施階段。2006年8月，滬、深兩個(gè)交易所公布了融資融券的實(shí)施細(xì)則，2006年9月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《融資融券業(yè)務(wù)合同必備條款》和《融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)解釋書(shū)必備條款》，有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的所有技術(shù)細(xì)節(jié)均已明確。

　　2008年10月，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2010年1月，國(guó)務(wù)院原則上同意開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2010年3月30日，深、滬交易所通知融資融券交易試點(diǎn)3月31日正式啟動(dòng)，我國(guó)證券信用交易時(shí)代正式開(kāi)始。

　　2.交易支付機(jī)制的特點(diǎn)

　　2006年前，中國(guó)股市是世界范圍內(nèi)罕有的完全禁止賣(mài)空、同時(shí)又缺乏股指期貨及其它可以做空的金融衍生工具的市場(chǎng)，從推行信用交易的時(shí)間上來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)與其他主要證券市場(chǎng)想比，推行賣(mài)空機(jī)制起步較晚，目前尚處于試點(diǎn)探索階段。

　　根據(jù)滬深證券交易所交易規(guī)則(2006年版)的規(guī)定，會(huì)員向客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定辦理。這為中國(guó)證券市場(chǎng)將來(lái)實(shí)施融資融券制度預(yù)留了空間。2010年中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始融資融券試點(diǎn)。但是在實(shí)際市場(chǎng)中，賣(mài)空雖被允許或有條件允許但由于保證金制度而受到很大限制。對(duì)賣(mài)空的限制實(shí)際上限制了投資機(jī)會(huì)空間，降低了風(fēng)險(xiǎn)配置的效率，因而賣(mài)空限制的影響往往很關(guān)鍵。

　　目前做空機(jī)制作為國(guó)際主要證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制已得到廣泛應(yīng)用，而我國(guó)由于做空機(jī)制引入較晚，融資融券業(yè)務(wù)尚處于初始階段，投資者無(wú)法充分使用做空機(jī)制規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的日益成熟及金融改革的逐步深化，完善交易支付機(jī)制應(yīng)從集中授信模式組建證券金融公司過(guò)渡到市場(chǎng)化并且高效率的分散授信模式。

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