摘要：從PFI融資模式的基本內(nèi)涵和運行機制出發(fā)，運用項目融資與風(fēng)險管理等相關(guān)理論，對PFI項目風(fēng)險進行了詳細分析，并依據(jù)PFI項目風(fēng)險的分擔(dān)原則和機制,提出了應(yīng)對我國PFI項目風(fēng)險的管理策略及相關(guān)措施，以期對推進我國PFI項目健康、快速發(fā)展有所裨益。
關(guān)鍵詞：PFI；公共工程；融資；風(fēng)險分擔(dān)
0引言
PFI（PrivateFinanceInitiative）是20世紀(jì)90年代初誕生于英國的一種項目融資經(jīng)濟模式，其含義是利用私有資金進行公共項目的開發(fā)和經(jīng)營。多年來我國在運用民間資金進行公共工程投資方面進行了許多嘗試，從1995年開始我國加快了PFI模式的推廣，試圖利用PFI模式來引進更多的民間資金進行公共工程建設(shè)，在PFI的發(fā)展中，風(fēng)險一直是投資者最關(guān)心的問題，雖然政府部門一直試圖找到一種有效的風(fēng)險分擔(dān)方案，但是國內(nèi)風(fēng)險分擔(dān)方面的問題依然存在，所以近年來關(guān)于PFI模式風(fēng)險分擔(dān)的研究已成為PFI模式研究的熱點問題。
1．風(fēng)險分擔(dān)對PFI項目的影響
1.1風(fēng)險分擔(dān)對PFI項目招投標(biāo)的影響
雖然PFI模式已得到了成功運用，但國外的調(diào)查資料表明目前PFI項目風(fēng)險分擔(dān)情況不容樂觀，在調(diào)查的一些項目中，只有50%左右的合同中政府部門和私營機構(gòu)認為風(fēng)險分擔(dān)是適當(dāng)?shù)摹Ｆ渲写蠹s有79%的政府部門認為PFI項目的風(fēng)險分擔(dān)是適當(dāng)?shù)模�但是只�?3%的私營機構(gòu)認為PFI項目的風(fēng)險分擔(dān)是適當(dāng)?shù)摹Ｒ蚨鳳FI風(fēng)險分擔(dān)直接影響私營機構(gòu)是否參與基礎(chǔ)設(shè)施項目。
將項目風(fēng)險盡可能的轉(zhuǎn)移給私營機構(gòu)是PFI模式項目的一個重要特征。但是風(fēng)險轉(zhuǎn)移是以保證項目的VFM（利益最大化）為目的的，這就要求政府部門以盡可能低的風(fēng)險承擔(dān)代價將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給私營機構(gòu)，考慮到承擔(dān)風(fēng)險和風(fēng)險回報之間的關(guān)系，因此政府部門對于風(fēng)險分擔(dān)的安排將直接影響到私營機構(gòu)的投資決策，從而影響到PFI項目招投標(biāo)能否成功①。
1.2風(fēng)險分擔(dān)對PFI項目融資的影響
由于PFI項目大多采用項目融資方式，項目公司將項目本身擁有的資金及其收益作為還款資金來源，因此，貸款人或債權(quán)人對項目發(fā)起人或項目公司沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)，風(fēng)險保障程度相當(dāng)較低。通車貸款銀行在為項目公司提供貸款資金錢不僅僅關(guān)注項目所能產(chǎn)生的收益，更加關(guān)注導(dǎo)致項目貸款不能收回或支付計劃修改的項目風(fēng)險。因而風(fēng)險分擔(dān)內(nèi)容成為貸款銀行在為項目提供貸款之前考慮的重點，風(fēng)險分擔(dān)方案將直接關(guān)系到PFI項目的成功融資，也會對PFI項目融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
2．PFI模式風(fēng)險分擔(dān)的目的及原則
2.1PFI模式風(fēng)險分擔(dān)的目的
（1）確保項目的VFM最大化,適當(dāng)?shù)膶�風(fēng)險轉(zhuǎn)移給私營機構(gòu)可以增加項目的VFM，但是VFM并非隨著風(fēng)險轉(zhuǎn)移量的增加而一直增加，反而可能會有所下降，如圖1所示，過多地將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給項目公司，即由私營機構(gòu)承擔(dān)其不能控制或管理的風(fēng)險，必然導(dǎo)致政府部門要支付給項目公司額外的費用，以使項目公司管理那些其并不適合管理的風(fēng)險②。
（2）PFI模式項目蘊含著大量不可見因素，為保證項目的成功實施，及時、高效地提供要求的服務(wù)，就必須對其中的風(fēng)險進行管理。通過風(fēng)險分擔(dān)，在項目前期對項目可能存在的風(fēng)險進行廣泛而細致的識別和分析有利于對風(fēng)險進行主動控制，克服以往事后控制的種種弊端。通過風(fēng)險分擔(dān)，使得政府部門和項目公司在項目早期就對項目的風(fēng)險因素做好細致的分析，對項目風(fēng)險采取預(yù)防措施。



（3）將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給最能有效控制它的一方。如果風(fēng)險事件發(fā)生，其結(jié)果由控制它的一方承擔(dān)。如果承擔(dān)某風(fēng)險的一方有控制風(fēng)險的權(quán)利且能控制該風(fēng)險，則該風(fēng)險的水平將通過有效地風(fēng)險管理而得到降低。如果風(fēng)險不能被承擔(dān)的一方所有效控制，則該項目發(fā)起方必須確保責(zé)任方至少應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險事件發(fā)生所造成的損失。
2.2PFI模式風(fēng)險分擔(dān)的原則
（1）PFI模式風(fēng)險分配應(yīng)與承擔(dān)能力相適應(yīng)
PFI項目投資大、工期長、收益低、沉沒成本大、不確定的因素很多，需要承擔(dān)的風(fēng)險相應(yīng)也很大。一般來講，任何具體風(fēng)險的確立和分擔(dān)都應(yīng)從PFI項目成本的高低來決定，每一風(fēng)險應(yīng)由最能控制該風(fēng)險發(fā)生的一方承擔(dān)。也就是說誰最能影響風(fēng)險，誰最能控制風(fēng)險，誰就應(yīng)該承擔(dān)風(fēng)險。如果各方均無能力承擔(dān)，則考慮通過保險的方式來分擔(dān)風(fēng)險。
（2）PFI模式風(fēng)險分擔(dān)與投資者參與程度相協(xié)調(diào)
項目參與方如果不承擔(dān)一定的風(fēng)險，那么它就不承擔(dān)任何責(zé)任，也就沒有任何控制風(fēng)險的積極性，就不能跟好的完成工作。PFI項目中政府通過一體化合同將項目的產(chǎn)權(quán)、建設(shè)、經(jīng)營權(quán)在合同有效期內(nèi)全部轉(zhuǎn)移給項目公司，通過風(fēng)險刺激項目公司更加合理的利用各項資源，并充分利用其在管理、融資、技術(shù)等方面的經(jīng)驗獲得最大利潤。高效率的合同使合同雙方（政府和私營機構(gòu)）獲得最大化的風(fēng)險刺激，使他們盡可能的采取措施避免風(fēng)險，或如果風(fēng)險不可回避，降低風(fēng)險發(fā)生的影響。
（3）公平合理，責(zé)權(quán)利平衡
風(fēng)險責(zé)任和權(quán)力應(yīng)是平衡的。風(fēng)險承擔(dān)者應(yīng)承擔(dān)控制風(fēng)險的義務(wù)，承擔(dān)風(fēng)險造成的損失；另一方面，要給風(fēng)險承擔(dān)者控制、處理風(fēng)險的權(quán)利，保證其對風(fēng)險進行有效控制后應(yīng)當(dāng)獲得的收益。
風(fēng)險與機會對等，風(fēng)險承擔(dān)者同時應(yīng)享受風(fēng)險控制獲得的收益和機會收益；承擔(dān)的可能性和合理性，即為風(fēng)險承擔(dān)者創(chuàng)造預(yù)測、計劃、控制風(fēng)險的條件和可能性，給其以迅速采取控制風(fēng)險措施的時間、信息等條件，否則對風(fēng)險承擔(dān)者來說風(fēng)險管理成為投機。
3．對我國PFI模式風(fēng)險分擔(dān)的建議
3.1正確的認識PFI
中國早期的PFI項目，特別是外資PFI項目主要用于解決公共工程建設(shè)資金不足的問題，而在英國、美國、澳大利亞等發(fā)達國家，政府采用PFI模式的目的在于通過私營企業(yè)參與經(jīng)營和管理，一方面是引入競爭機制，改變以前由政府壟斷公共工程項目建設(shè)、運營而造成的投資效率低下、政府負債壓力太大的種種弊端；另一方面，在保證項目的VIM的情況下，盡可能將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給私營機構(gòu)，通過風(fēng)險刺激來提高公共工程的管理效率。我國運用PFI模式時往往關(guān)注于通過PFI項目來解決公共工程建設(shè)資金，但是忽視了PFI模式背后的深刻含義或動機，一方面我國PFI項目目前存在的問題在于沒有做到風(fēng)險分擔(dān)的公平合理，另一方面在于對私營資金進行公共工程項目建設(shè)的理解還存在不足。
（2）做好項目前期的風(fēng)險分擔(dān)工作
PFI項目的準(zhǔn)備階段或前期工作對項目的成敗是最為重要的，PFI項目的核心是項目融資，PFI項目的成功關(guān)鍵是風(fēng)險的合理分擔(dān)。加強PFI項目前期工作，一方面是由于PFI項目的前期工作的重要性，另一方面是由于PFI項目的前期工作的復(fù)雜性，在PFI項目前期需要做一系列有關(guān)風(fēng)險分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)安排、資產(chǎn)抵押等技術(shù)性很強的工作③。
（3）政治風(fēng)險的控制
長期以來王守清博士一直致力于BOT項目的研究，根據(jù)他的研究顯示，政策變化被認為是投資者在BOT項目中的首要風(fēng)險。那么在我國為控制政治風(fēng)險，可利用純商業(yè)性質(zhì)的保險或政府機構(gòu)的風(fēng)險為其擔(dān)保，或者是引入多邊機構(gòu)等方式來減少這種可能的風(fēng)險。例如，為政治風(fēng)險擔(dān)保的一個實例是山東日照電廠，由德國的Hermes和荷蘭的CESCE兩家信譽機構(gòu)提供的政治擔(dān)保。
目前，我國的基礎(chǔ)設(shè)施相對比較薄弱，如何充分吸引各種渠道的資金來彌補我國公共工程資金不足，加快我國公共工程建設(shè)，這就需要我國為PFI項目提供有利的投資環(huán)境和有效的政治保障。所以盡快將PFI項目政治擔(dān)保問題提到書面文件上來時目前運用私營機制進行公共工程項目投資需要完善的一項重要內(nèi)容。
4.結(jié)語
PFI模式為解決我國公共工程建設(shè)中存在的資金不足、效率低下等問題提供了一條可供選擇的途徑。在我國，BOT模式作為PFI模式運用的主要形式，在風(fēng)險分擔(dān)方面還需要進一步完善，這一方面是由于PFI項目的特殊性，另一方面是由于PFI模式的風(fēng)險分擔(dān)操作十分復(fù)雜。對于PFI模式風(fēng)險分擔(dān)的認識是一個漸進的過程，即使國外在PFI模式的運用上也不乏風(fēng)險分擔(dān)方面的問題，因此對PFI模式風(fēng)險分擔(dān)機制的研究一直深受關(guān)注。加強對PFI模式風(fēng)險分擔(dān)問題的研究，可以更好地發(fā)揮PFI模式的優(yōu)越性，更好地促進我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。
參考文獻：
[1]王晶.項目融資的風(fēng)險控制分析[J].國際經(jīng)濟合作，2008（4）
[2]盧家儀.項目融資及在我國的應(yīng)用[J].中國高新技術(shù)評價，2009（1）
[3]馬強.BOT項目的風(fēng)險及風(fēng)險轉(zhuǎn)移[J].建筑，2002（1）
 

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